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　　贵金属上涨◈ღ★✿ღ，盈利能力显著提升◈ღ★✿ღ：2025Q3公司毛利率达到70.2%◈ღ★✿ღ，同比提升16.6个百分点◈ღ★✿ღ，环比提升13.9个百分点◈ღ★✿ღ。价◈ღ★✿ღ：百川盈孚数据显示◈ღ★✿ღ，2025Q3黄金99.95%上海贵金属现货均价为772元/克◈ღ★✿ღ，同比+39%◈ღ★✿ღ、环比+3%◈ღ★✿ღ；白银1#上海贵金属现货均价为9426元/kg（含税）◈ღ★✿ღ，同比+26%◈ღ★✿ღ、环比+13%◈ღ★✿ღ。量◈ღ★✿ღ：公司主力矿山金山矿业于2023年9月至2024年9月实施技改◈ღ★✿ღ，导致去年同期金银产量显著下滑◈ღ★✿ღ。金山矿业证载生产规模48万吨/年欢迎来到公海 欢迎来到赌船!欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈ღ★✿ღ，技改完成后随着生产能力的逐渐恢复◈ღ★✿ღ，预计带动2025Q3金◈ღ★✿ღ、银产量同比增长◈ღ★✿ღ。此外福永◈ღ★✿ღ，金山矿业技改亦有助于生产成本下降福永◈ღ★✿ღ，回收率上升◈ღ★✿ღ，进一步提升整体盈利◈ღ★✿ღ。

　　待产矿山建设有序推进◈ღ★✿ღ，贵金属增量明确◈ღ★✿ღ：菜园子铜金矿已完成基建任务◈ღ★✿ღ，于9月19日进入试运行期◈ღ★✿ღ，目前在试生产阶段◈ღ★✿ღ，试运行时间3个月◈ღ★✿ღ。根据公司在2025年10月15日披露的投资者调研纪要◈ღ★✿ღ，预计菜园子铜金矿今年矿石采选量为5万吨左右◈ღ★✿ღ，按照工业矿体金金属平均品位2.82克/吨◈ღ★✿ღ、铜金属平均品位0.48%◈ღ★✿ღ，金金属的回收率在91%-92%福永◈ღ★✿ღ、铜金属的回收率在91%-94%测算◈ღ★✿ღ，预计今年产出黄金约129kg◈ღ★✿ღ、铜222吨◈ღ★✿ღ。菜园子铜金矿有望于2026年实现达产◈ღ★✿ღ、2027年-2029年实现稳产◈ღ★✿ღ，该矿证载生产规模39.60万吨/年◈ღ★✿ღ，测算达产后年产黄金约1022kg◈ღ★✿ღ，铜约1758吨◈ღ★✿ღ。东晟矿业为银都矿业的资源补充◈ღ★✿ღ，证载生产规模25万吨/年◈ღ★✿ღ，正在进行矿山建设◈ღ★✿ღ，测算满产后产银63吨/年◈ღ★✿ღ，有望于2026年投产欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈ღ★✿ღ。储备矿山德运矿业证载生产规模为90万吨/年◈ღ★✿ღ，正在积极推进矿山开发建设◈ღ★✿ღ。金山矿业完成增储◈ღ★✿ღ，累计查明矿石资源量增加182.09万吨◈ღ★✿ღ，银金属量增加608.67吨欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈ღ★✿ღ，伴生金金属量增加5,046.19千克◈ღ★✿ღ。

　　投资建议◈ღ★✿ღ：公司是国内白银龙头企业◈ღ★✿ღ，并购菜园子铜金矿向黄金行业进一步延伸欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈ღ★✿ღ。伴随金山矿业技改完成以及菜园子铜金矿◈ღ★✿ღ、东晟相继投产◈ღ★✿ღ，公司贵金属产量增长明确◈ღ★✿ღ。公司向黄金领域延伸增强贵金属属性亦将有助于估值抬升◈ღ★✿ღ，公司有望迎来业绩估值双提升◈ღ★✿ღ。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润6.04/9.52/11.60亿元◈ღ★✿ღ，对应EPS为0.88/1.26/1.54◈ღ★✿ღ，对应PE各为27/19/16x◈ღ★✿ღ，维持“推荐”评级◈ღ★✿ღ。

　　风险提示◈ღ★✿ღ：1）美联储降息不及预期的风险◈ღ★✿ღ；2）公司白银福永欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈ღ★✿ღ、黄金产量不及预期的风险◈ღ★✿ღ；3）贵金属价格大幅下跌的风险◈ღ★✿ღ；4）全球地缘冲突回落导致的利空金价的风险福永◈ღ★✿ღ。公海赌赌船官网◈ღ★✿ღ，电器设备◈ღ★✿ღ，欢迎公海来到赌船710◈ღ★✿ღ，欢迎来到公海欢迎来到赌船◈ღ★✿ღ，发电行业◈ღ★✿ღ，